Как частный инвестор может заработать на альтернативных активах
The Bell
Мировой финансовый кризис 2008 года стал, возможно, лучшим временем для индустрии прямых инвестиций — управляющие смогли купить по выгодным ценам многие активы. На Уолл-стрит принято считать, что private equity показывают лучшие результаты именно после рецессий. Какие публичные компании из сферы альтернативных инвестиций сейчас выглядят привлекательно, рассказывает Владислав Коломеец, FMVA, автор канала Kolomeets Investments в Seeking Alpha.
Что такое альтернативные активы и какие они бывают
Альтернативные инвестиции –– это вложения в активы за пределами акций, облигаций, паевых фондов и других традиционных инструментов. Согласно последнему опросу Preqin’s, 30% институциональных инвесторов и ультрахайнетов (люди с активами более $30 млн) планируют увеличить свои вложения в них (и прежде всего в private equity) в течение следующих 12 месяцев и еще 46% планируют сохранить их на текущем уровне. Они высоко оценивает диверсификацию и высокую доходность с поправкой на риск альтернативных активов, за что, правда, расплачиваются более низкой ликвидностью по сравнению с биржевыми активами. Интерес инвесторов к альтернативным инвестициям подстегнули годы низких ставок, последовавшие за мировым финансовым кризисом 2008–2009 годов: объем активов Apollo, Blackstone и KKR, трех крупнейших публичных управляющих такими активами, вырос со $187 млрд в 2008-м до текущих $2 трлн.
Сейчас весь объем AUM (альтернативных активов под управлением) оценивается в $13 трлн. Как ожидается, показатель будет расти среднегодовым темпом 15,4% (CAGR) и достигнет $23,2 трлн по итогам 2026 года. Для сравнения, общий объем активов под управлением открытых фондов акций, номинированных в долларах США, сейчас составляет $27 трлн.
По оценкам аналитиков, прямые инвестиции и венчурный капитал (PEVC) превысят $11 трлн по итогам 2026 года, что составит почти половину активов под управлением (49%).
Перечень альтернативных активов достаточно широк, их сложно классифицировать в конкретные группы: например, к ним относятся права на телевизионные трансляции спортивных матчей.
Исторически наиболее популярным видом вложений в альтернативные активы считаются прямые инвестиции (Private Equity, PE). Но сейчас популярность набирает и частное кредитование (Private Debt), рынок которого растет быстрее остальных во многом из-за напряженной ситуации в банковском секторе в США. Рассмотрим каждый из них подробнее.
Прямые инвестиции (Private Equity, PE)
Это инвестиции в непубличные компании, на перепродаже которых можно заработать: например, если провести оптимизацию бизнеса и повысить прибыльность или вложиться на начальном этапе и масштабировать его. Часто такие инвестиции осуществляют фонды, которые аккумулируют достаточное количество средств для выкупа контрольного или полного пакета акций.
Средняя годовая доходность индекса прямых инвестиций США за последние два десятилетия составила 10,5%. В этот же период индекс Russell 2000 в среднем демонстрировал рост на 6,7% в год, а индекс S&P 500 — на 5,9%.
Однако у PE есть множество форм, и некоторые фонды специализируются на конкретных типах инвестиций, например –– венчурных, финансируемых выкупах и др. Венчурные инвестиции (Venture Capital, VC) –– это тип финансирования, при котором инвесторы вкладывают деньги в перспективные стартапы и малый бизнес на ранней стадии развития с высоким потенциалом роста. Их поддерживают поэтапно –– начинают обычно с меньших сумм, чтобы сдвинуть компанию с мертвой точки и помочь масштабироваться. Далее наращивают объемы вливаний капитала по мере роста бизнеса до момента проведения IPO или слияния (M&A), чтобы продать доли и заработать на этом. Обычно венчурные фонды инвестируют в десятки и сотни стартапов, потому что немногие из них в итоге показывают положительную доходность.
VC –– это инвестиции с высоким риском и высокой доходностью в случае успеха. На рынке достаточно много примеров компаний, которые с помощью VC выросли со стартапов до публичных корпораций с большой капитализацией. Среди них –– Facebook, Alibaba, Google и др. Самой высокодоходной венчурной инвестицией в мире считается WhatsApp. В 2011 году венчурный фонд Sequoia Capital инвестировал в компанию $8 млн, со временем увеличив вложения до $60 млн. Он был единственным инвестором WhatsApp с долей в 20%. В 2014 году Facebook поглотил WhatsApp за $19 млрд, а Sequoia заработала на этом $3 млрд. Индекс венчурного капитала США Cambridge Associates в среднем рос на 5,1% в год в период с 2000 по 2020 год.
Еще одним примером PE могут быть сделки c финансируемым выкупом (Leveraged Buyout, LBO). LBO –– это сделка, при которой инвестор приобретает компанию целиком с помощью кредитного плеча. В этом случае обеспечением по сделке выступают активы приобретаемого бизнеса, типовое соотношение –– 90% долга к 10% собственного капитала. Источником выплаты основного долга и процентов при этом становятся денежные потоки приобретаемой фирмы. Это, в свою очередь, увеличивает потенциальную прибыль с поправкой на риск, поскольку уменьшает размер участия собственным капиталом инвестора и увеличивает его рентабельность (ROE).
Идея в том, что инвестор приобретает компанию с помощью частного или банковского кредита, а также эмиссии долговых ценных бумаг и проводит ее реструктуризацию. Это может быть смена менеджмента, снижение расходов, повышение операционной эффективности, внедрение новых технологий и прочее. Это делается для того, чтобы увеличить оценочную стоимость компании и провести IPO или перепродать ее дороже с помощью вторичного LBO. Последние 10 лет рынок LBO рос среднегодовым темпом 11% и превысил $200 млрд по итогам 2022 года.
У инвесторов, которые проводят LBO-сделки, сложилась репутация безжалостных корпоративных хищников (или даже рейдеров) из-за быстрых и кардинальных изменений, следующих за выкупом, в том числе за счет оптимизации затрат и, как это часто бывает, масштабного сокращения персонала.
Классическим примером LBO считается выкуп в 1988 году компании RJR Nabisco, которая производила табак и печенье. В ходе сделки цена за акцию выросла на 45% от первичного предложения. Она стала завершением длительной битвы за поглощение между инвесткомпанией KKR & Co. и менеджментом RJR Nabisco, который поддерживала инвестбанковская фирма Shearson Lehman Hutton. Это стало крупнейшей сделкой своего времени, впоследствии ее увековечили в книге «Варвары у ворот», по которой также был снят одноименный фильм.
Частное кредитование (Private Debt, PD)
Частный или прямой кредит –– это класс активов, который определяется как «небанковское кредитование». Индекс прямого кредитования Cliffwater (полной доходности) с 2004 года приносил инвесторам 9,3% среднегодовой доходности.
Bloomberg оценивал американский рынок частного кредита в $1,2 трлн в 2021 году, а к 2027 году он, как ожидается, достигнет $2,3 трлн с CAGR в 11,5%. За последние 20 лет рынок PD вырос в 10 раз благодаря стремлению инвесторов получить более высокую доходность относительно традиционных инструментов.
Раньше при совершении кредитных выкупов (LBO) PE-фонды в большинстве своем полагались на крупнейшие банки и долговые рынки. Сейчас менеджеры альтернативных фондов сами активно кредитуют LBO-сделки, а на рынок выходят новые игроки.
Примечательна недавняя сделка по покупке 50%-ной доли в американской компании Cotiviti (специализируется на медицинских технологиях) альтернативным менеджером Carlyle Group за $5,5 млрд. Она была полностью профинансирована синдикатом, состоящим из четырех частных кредиторов: Apollo Global Management, HPS Investment Partners, Ares Management (ARES) и Blackstone.
Прямые кредиторы могут захватить и удержать значительную долю рынка. Например, управляющий партнер HPS Mike Patterson прогнозирует, что частные кредиторы могут занять от 10% до 25% рынка финансирования LBO, когда на рынках капитала вновь появится достаточная ликвидность.
Опрос, проведенный Goldman Sachs среди 166 самых богатых семейных офисов США, показал, что треть респондентов рассматривает возможность увеличения своих вложений в частное кредитование. Другими словами, они планируют выдавать больше займов компаниям. Импульсом для этого служит обеспокоенность состоянием банковской отрасли из-за недавнего краха нескольких региональных банков в США. Бизнесу частные кредиторы дают большую гибкость в сделках.
