Карточный домик вместо финансовой системы. Как ФРС допустила новый банковский кризис?

В марте банковскую систему США сотряс мощнейший удар: обанкротились сразу три крупных банка. В связи с этим многие инвесторы и эксперты задались вопросом — как регуляторы допустили столь быстрый рост банков и проигнорировали процентные риски, связанные с ним? В этой рассылке — расскажем о роли и ошибках ФРС как в нынешнем банковском кризисе, так и в крупнейших крахах прошлых лет.

Что случилось?

Проблемы SVB и Silvergate были на виду: в их отчетах были видны как резкий рост депозитов, так и увеличение убытков по «длинным» облигациям. Но «быстрый рост всегда должен быть хотя бы „желтым“ флажком для надзорных органов», — цитирует WSJ бывшего управляющего ФРС Дэниела Тарулло. Проблема в том, что меры контроля и резервы на случай потенциальных потерь часто не успевают за рисками, которые принимают на себя быстрорастущие банки.

Провал ФРС заставил экономистов задуматься не просто об успешности противостояния регулятора кризисам, а о его влиянии на стабильность финансовой системы. «ФРС непоправимо “сломана”, и ей больше нельзя доверять в проведении денежно-кредитной политики в одиночку», — заявила на прошлой неделе исполнительный директор консалтинговой компании Groundwork Collaborative Линдси Оуэнс, призвав Конгресс заняться проблемами внутри самого регулятора.

История появления ФРС

До появления ФРС надзор над банковской отраслью был минимальным или вовсе практически отсутствовал — например, в 1837–1863 годах регулирование могло осуществляться в отдельных штатах как в суверенных государствах, а единого ЦБ не существовало. Банковскую систему тех времен прозвали Wildcat banking за то, что банки открывались даже в страшной глуши, были фактически свободны от федерального регулирования и выпускали собственные «частные» бумажные деньги, обычно не обеспеченные достаточным количеством золота или серебра.

После упорядочивания банковской системы в 1863–1864 годах банковская паника все равно не воспринималась как нечто исключительное — экономисты и инвесторы считали ее чем-то вроде неподвластного человеку стихийного бедствия и при этом неотъемлемой частью делового цикла, без которой невозможно процветание. Как писал биржевой маклер Декурси Том в 1893 году, в каждом десятилетии обычно было от нескольких месяцев до нескольких лет паники.

В конце XX века США оставались последней крупной страной без центрального банка. Его функции выполняла система национальных банков, но она не могла справиться с финансовым хаосом. Америка пережила серии банковских кризисов, но знаменитая паника 1907 года оказалась слишком сильным потрясением: из-за недостатка наличных банки не могли расплатиться с вкладчиками, которые стали массово снимать деньги со счетов. Тогда индекс Нью-Йоркской биржи рухнул почти на 50% от максимумов 1906 года, что привело к волне банкротств и падению экономики на 12% — вдвое больше, чем в ходе кризиса 2008 года.

После кризиса власти учредили Национальную денежную комиссию, начавшую разработку вариантов денежной и банковской реформ. В первую очередь они изучали опыт Европы, где финансовые системы радикально отличались от американской наличием централизованного регулятора. Это шло вразрез с американской культурой — например, широко известна приписываемая третьему президенту США Томасу Джефферсону цитата: «Банки опаснее вражеских армий. Если позволить частным банкам контролировать эмиссию валюты, то с помощью инфляции и дефляции банки и корпорации разрастутся и будут лишать людей всей собственности — пока однажды их дети не проснутся бездомными на земле, которую завоевывали их отцы». Джефферсон известен тем, что был настроен против власти банкиров и считал, что финансами должен управлять народ.

Однако в 1913 году Конгресс принял проект американского ЦБ. Изначально предполагалось, что он будет полностью частным, однако демократы настаивали на том, чтобы он был в собственности и под управлением государства, а банкиры и Уолл-стрит не могли влиять на него. В итоге был принят компромиссный вариант, больше отвечавший взглядам Демократической партии: ФРС стала независимым агентством правительства, а президент и Конгресс хоть и не могли вмешиваться в ее работу, но имели право издавать регулирующие ее деятельность законы.

Статус и роль ФРС на протяжении XX века эволюционировали: скажем, в 1930-е годы во время Великой депрессии ведомство было полностью сосредоточено на поддержке терпящей бедствие экономики США. Ради этого регулятору пришлось отказаться от золотого стандарта и ввести свободно плавающий курс доллара. После Второй мировой войны ФРС была одним из гарантов международной валютной системы: после появления Бреттон-Вудской системы регулятор был обязан поддерживать цены на золото на уровне $35 за тройскую унцию, обеспечивая доллару статус ключевой мировой валюты.

Современная роль ФРС сформировалась в 1970-е годы после отмены Бреттон-Вудской системы. В 1977 году Конгресс обозначил для регулятора его сферу деятельности: обеспечение стабильности цен и поддержание максимальной занятости. С тех пор ФРС стремится поддерживать инфляцию на уровне 2% и следит за разрывом между реальными и потенциальными темпами производства, то есть имеет двойной мандат.

Как ошибки ФРС приводили к кризисам — в том числе и к банковскому краху марта 2023-го

Роль ФРС в начале Великой депрессии, первого крупного кризиса с момента ее создания, — до сих пор дискуссионный вопрос среди экономистов. Но существуют мнения, что регулятор допустил тогда ошибки — например, об этом пишет историк ФРС Гэри Ричардсон. Регулятор не замечал признаков перегрева растущей в 1920-х годах экономики США, хотя уже тогда деловая активность падала: снижались темпы роста строительства жилья, сокращались продажи автомобилей, а оплата сотрудников росла медленнее доходов бизнеса.

В 1927 году ФРС снизила ставку до 3,5%, увеличив денежную эмиссию в несколько раз, — поначалу это оживило экономику и стимулировало инвестиции, но в итоге привело к дефляции. Привязка доллара к золотому стандарту привела к тому, что даже низкие ставки оказались высоки для бизнеса. Кредиты шли на биржевые спекуляции, благодаря которым фондовый рынок рос, отрывался от экономической реальности и скрывал тем самым нараставшие в экономике проблемы.

Лишь весной 1929 года ФРС запретила банкам выдавать кредиты под покупку акций и подняла учетную ставку, но было уже поздно: пузырь на фондовом рынке «надулся». Таким образом, призванный предотвращать кризисы надзорный орган, по сути, выполнил обратную задачу.